步进行业龙头伺服控制器打开双成长赛道

  雷赛智能(002979)运动控制领域强者，工控产品布局全面。 公司深耕运动控制行业二十余年，目前已拥有控制管理系统、步进系统、伺服系统等产品系列，是行业内少数拥有完整运动控制产品线的企业之一。步进系统贡献公司主要营收，伺服营收占比逐年上升。此外，公司积极迎合战略性新兴起的产业发展需求，顺应行业发展趋势。运动

  运动控制领域强者，工控产品布局全面。 公司深耕运动控制行业二十余年，目前已拥有控制系统、步进系统、伺服系统等产品系列，是行业内少数拥有完整运动控制产品线的企业之一。步进系统贡献公司主要营收，伺服营收占比逐年上升。此外，公司积极迎合战略性新兴产业高质量发展需求，顺应行业发展的新趋势。

  1） 智能制造+国产替代双轮驱动，打开成长想象空间。 2019 年我国运动控制管理系统市场规模为 425 亿元，结合中商产业研究院数据，我们测算2023 年这一规模将达到 519 亿元。目前国内市场中外资占较大份额，近年来公司在内的内资品牌不断加大投入，已在部分细分产品和市场上表现出明显竞争优势。

  2） 营销模式转变发展方式与经济转型，新老行业同步深耕。 公司经营销售的策略由“直销为主，经销为辅”转为“渠道为主、互补共赢”，在深挖传统优势行业的基础上开拓战略新兴行业。目前新能源等新兴行业公司已基本覆盖行业TOP 客户，并呈现持续上量趋势。

  3） 全品类产品+完整解决方案带动业绩增长，性价比+快速响应打造差异化竞争优势。 企业来提供“PLC 系统+模块+伺服+步进”的整体解决方案能有效提升自有产品的配套率，带动产品销量增长。此外运动控制产品定制化需求多样，公司凭借性价比+快速响应与外资差异化竞争。

  1） 步进系统：深圳市制造业单项冠军产品，全国市占率稳居第一。 公司步进系统连续 10 年以上全国市占率稳居第一，是国内第一家实现闭环步进驱动技术&推出步进高速总线 EtherCAT 及 RTEX 产品的厂商，产品综合技术性能指标稳居国内前列，多项核心技术达国际领先水平。

  2） 伺服系统：产品性能对标国内外领先品牌，市场占有率逐年上升。 公司伺服系统市占率虽小（ 2022 年仅为 1.7%），但随着伺服行业国产替代加速&下游新兴行业发展形态趋势良好，公司有望凭借积极布局新兴行业&高端产品占比提升带来高收入&自产电机和编码器降低采购成本等因素，铸就伺服业务长期价值。

  3） 控制器： PC-Based 优势显著，大中小 PLC 为中长期发展赋能。①PC-Based控制卡：公司市占第二，产品性能位居国内前列， PC-Based 加速渗透趋势下有望受益；②PLC：公司大中小型 PLC 均取得市场突破，公司于2022 年预计产品预计 2-3 年即可追赶日系最佳水平，未来有望打破中大型 PLC 市场的客户壁垒。

  盈利预测与估值： 预计2023-2025年公司总营收分别为15.5/18.7/22.1亿元，同 增 16%/20%/18% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 1.4/2.2/2.8 亿 元 ， 同 增-36%/56%/29%。 考虑公司步进系统&PC-Based 控制卡优势显著，伺服产品加速替代有望带动业绩高增，大中小 PLC 推广顺利有望打开成长空间，我们给予公司 23 年 65 倍 PE 估值，对应目标价 29.50 元，给予“买入”评级。

  风险提示： 自动化行业复苏没有到达预期风险；研发风险； 规模增长带来的管控风险； IC 类电子元器件境外进口风险； 外协加工风险； 测算主观风险

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  市场格局方面，目前光伏行业依旧维持较为激烈的竞争态势，在 23 年扩产大背景下，光伏行业产能优化和出清的短期趋势我们大家都认为没改变，在此背景下资金充裕、技术优势显著的企业有望穿越周期。

  2024年2月23日，根据央视新闻，中央财经委员会会议强调，要加快产品更新换代推动高水平质量的发展，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。

  根据钢联数据，2023年俄罗斯的金属铝、镍黄金产量分别达到了400万吨、19万吨、310吨，均位列世界前五大原产国行列，其中铝镍是世界最主要的出口国之一。预计制裁对于俄罗斯的生产能力影响或较为有限，但会对长期的贸易流向有较大影响。

  美股周五收高，标普500指数与纳指再创历史上最新的记录。标普500指数首次收在5100点之上。市场持续关注美股财报与美联储的降息前景。多个方面数据显示美国2月制造业进一步下滑、密歇根大学消费者信心指数疲软，强化了市场对6月降息的预期。

  回顾23年，纽约商品交易所黄金期货价格累计涨幅超13%，12月初COMEX再创新高。叠加降息预期及汇率因素，国内金价23Q3国内外溢价显著收窄，年末避险情绪缓释，以老凤祥为代表的黄金珠宝企业率先受益。

  政策引导新一轮大规模设备更新，新一轮朱格拉周期有望开启，承接新质生产力。

  美股三大指数集体收涨，纳指、标普500指数创收盘新高，截止收盘，纳斯达克综合指数上涨144.18点，收于16091.92点，涨幅为0.90%。

  摘要1)二育分歧大分割入库处于观望，目前处于季节性需求淡季叠加疫情有所干扰情况下，猪价大概率持续低迷，我们预计行业金钱上的压力仍在增加，主动产能去化有望加速持续进行被动去化。2)估值回至历史相对底部区间，从2024年头均市值看，其中巨星农牧3000-4000元/头；新五丰、牧原股份、