原标题：【银河晨报】9.28丨宏观：政策保持定力，通胀汇率受关注——货币政策委员会2023年第三季度例会解读
1. 宏观：政策保持定力，通胀汇率受关注——货币政策委员会2023年第三季度例会解读
宏观：政策保持定力，通胀汇率受关注——货币政策委员会2023年第三季度例会解读
对经济的看法：认为发达国家利率将保持高位。国内的经济内生动力增加，回升仍然是稳定的。相比二季度，三季度货币政策委员会例会对于全球经济发展形势的判断，新增“发达国家利率将持续保持高位”。对于国内经济，则由二季度的“但内生动力还不强”转变为“动力增强”。
货币政策基调短期可能不可能会出现太大变化：强调持续和延续。只强调了加大已出台政策的实施力度。也就是工作重点在于落实调增的再贷款再贴现。从二季度的“搞好跨周期调节”变化为“搞好逆周期和跨周期调节”，货币政策仍然强调逆周期调节。
对通胀的看法发生了变化：物价水平偏低。认为现阶段物价水平偏低，在合理水平之下，所以要促使物价重新再回到合理水平。这是相对积极的表述，货币政策的宽松有现实基础。由于对于货币实施的总基调没有变化，所以短期内货币政策推升物价的效果可能不会很快显现。
对汇率的描述更为鲜明：7.3可能是短期容忍限度。首先要校正背离，其次对于单边风险予以纠偏，再次要防范超调。现阶段香港市场上HIBOR隔夜利率已经属于偏高，央行已经在收紧流动性，汇率的政策工具密集使用。汇率运行要等待美元升值的结束和国内经济的好转，预计到年末汇率压力仍然较大。
对于房地产的指导更为详尽：政策围绕结构化、差别化首先推进住房信贷，其次推进住房差别化利率，再次推动“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等的金融支持。
货币政策基调短期不可能会出现太大变化，预计流动性仍保持合理充裕。近期央行多次强调国有大行发挥支柱作用，保持信贷稳定增长。8、9月份政府债券融资增加，政府融资的推动和经济内生修复将带动社会融资增速的回升。
货币政策数量上的改变和价格上的改变可能一起进行，降准和降息均有可能推出。四季度可能再次降息降准。降息可能选择美联储货币政策线月，可能是单独调降LPR5年期的方式。降准可能是MLF到期量较大（8500亿）、流动性季节性紧张的11月。
9月27日国家统计局发布：1-8月，规模以上工业公司总利润累计同比-11.7%（前值-15.5%），当月同比+17.2%（前值-6.7%）；营业收入累计同比-0.3%（前值-0.50%）。
整体来看，8月规模以上工业公司利润由负转正、库存增速开始反弹，资产负债表开始扩张，拐点的特征很明显。
1. 工业公司利润当月同比由负转正，以两年复合增速衡量也是由负转正。1-8月规模以上工业公司利润累计同比-11.7%（前值-15.5%），两年复合增速-7.02%（前值-8.58%）；8月当月同比+17.2%（前值-6.7%），两年复合增速+8.26%（7月为-3.4%）。
2. 此前发布的多项数据都出现改善，工业生产量价齐升。8月的制造业PMI、PPI与CPI、进出口、社会融资增速、制造业投资、工业增加值、服务业生产指数、就业与消费等多项指标都出现边际改善，仅房地产数据仍然下行，尚未显示政策效果。工业更是呈现量价齐升——8月制造业PMI中新订单、出厂价、采购量指数都升至临界值以上；工业增加值环比+0.5%，同比+4.5%（前值+3.7%）；PPI环比+0.2%，同比-3.0%（前值-4.4%）。
3. 各种所有制工业企业的利润增速都在收窄降幅，私营企业的利润改善尤其明显。1-8月私营企业利润累计同比-4.6%（前值-10.7%）。
4. 工业品库存增速开始反弹，库存周期见底。1-8月，工业产成品存货累计同比+2.4%（前值+1.6%），开始跟随PPI反弹。
5. 工业公司开始试探性扩张资产负债表。截止8月工业公司负债同比+7.0%（前值+6.8%），第2个月回升；资产同比+6.6%（前值+6.5%），2022年以来首次回升。
6. 分行业来看，中游继续保持景气，下游消费开始明显复苏。三大行业上，采矿业降幅收窄，制造业恢复韧性增强，公共事业利润保持快速地增长。细分行业来看，上游采矿业和原材料加工利润降幅明显收窄，主要源于下游需求的恢复以及价格的回暖。中游制造业维持景气态势，汽车制造虽然没有继续维持年中高增长态势，但对比上月有所反弹；计算机电子等负增长的行业边际改善。下游消费出现明显恢复，两个行业由负转正，三个行业收窄降幅。
展望未来，预计工业公司利润增速将持续上行，并在2024Q2实现转正。从9月CRB指数来看，预计9月PPI可能进一步回升至-2.1%左右，对应9月工业公司利润增速将进一步收窄降幅。而且由于去年下半年的基数越来越低，预计工业公司利润当月同比增速将持续保持比较高增速，到2024Q2工业公司利润累计同比增速可能接近转正。原因主要在于，当前面对房地产的下行趋势，各路上升力量正在合力对冲：预计2023Q4至2024Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快；2024Q2随着美联储政策拐点临近，同时美国经济实现软着陆，中国出口将加速回升；同时随着通胀率回归正常、人民币汇率的外部压力下降，国内货币政策效果将进一步释放；到2024年下半年，居民的就业、消费与购房、非公有制企业投资等也将陆续开始修复。整体看来，当前房地产投资的下行是集中、持续、大力度的，而上行力量的形成是分散、陆续、存在不确定性的。但只有不断形成新的力量，并凝聚合力，才能最终实现宏观经济和工业公司利润平稳回升。
国际环境变化：（1）海外经济提高速度放缓中彰显韧性。美国的经济弹性较大、数据总体强劲，欧元区经济衰退风险提升，而外需拉动下，日本经济连续三个季度实现正增长。（2）全球通胀持续回落，但反弹风险仍在。其中，在原油和住房价格推升下，8月美国CPI出现反弹。（3）货币政策方面：9月，美联储暂停加息，但偏“”，欧洲央行宣布加息25个基点，英国央行也暂停加息。同时，欧央行对于四季度加息表态谨慎，限制性政策利率或将维持更久。
国内环境变化：（1）7月经济、金融数据低于预期，而8月国民经济延续恢复态势，CPI、PPI数据均如期改善，宏观基本面向好决定了四季度A股震荡上行的走势。（2）三季度，各方利好政策频出，在货币、财政、行业及长期资金市场等多方面均有利好，多措并举提振市场信心。（3）房地产市场仍处在调整阶段。8月新房销售面积和金额的同比跌幅均略微收窄。房地产行业数据变化将成为A股市场上行的重要的条件。（4）我国地方政府债务压力仍然较大。今年前8个月，全国地方政府债券发行规模约6.3万亿元，较去年同期增长3%，创同期历史上最新的记录，地方债付息支出在2022年已突破1万亿元。
大势研判：（1）截至9月25日，在强政策刺激与弱经济现实的双重影响下，三季度全A指数收跌5.50%。（2）10年期美国国债到期收益率较二季度末上升74BP，令A股估值承压。上证指数风险溢价率为4.938%，处2005年以来从高到低23.40%分位。（3）三季度市场交易较为疲软。7月、8月、9月日均成交额分别为8462.6亿元、8237.7亿元、7222.2亿元。另一方面，市场放量上涨、缩量下跌，市场底部特征明显。（4）在内外因素扰动下，三季度北向资金总体净流出。A股大盘涨跌走势与北向资金净流入相关性明显提高，三季度相关性高达0.71。（5）展望四季度，利空渐少、利好渐多，A股大盘上涨概率加大。
风格转换：从风格来看，截止9月25日，三季度，大盘股相对小盘股占优、价值风格相对成长风格明显占优。当前资金观望情绪较浓，展望四季度，国内经济提高速度有望继续好转，国内外政策利率分化小幅增大，总体上四季度延续三季度风格可能性较大。
行业机会：三季度行业股指跌多涨少。非银金融、煤炭、石油石化、地产链涨幅居前，消费板块表现居中，国产科技与TMT板块深度回调，电力设备持续下跌。展望四季度：（1）业绩增速较高、估值较低、北向资金未来回流可能性较大的行业有：电力设备、餐饮、国防军工、公用事业、交通运输等行业；（2）前期政策的效果逐渐显现，非银金融、地产链仍有交易性机会；（3）消费板块的整体估值水平处于偏低的水平，四季度消费潜力有望进一步释放，部分消费行业业绩有望持续改善；（4）短期内受益于国际能源价格持续上涨带动的上游能源板块，石油石化、煤炭等行业；（5）中长期配置价值高的TMT和国产科技替代板块，建议关注。
海外加息超预期的风险，国内政策落地没有到达预期的风险，市场情绪不稳定的风险，原油价格大大飙升的风险。
我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，以ETF作为投资标的构建可交易的ETF宏观择时策略。我们构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期，以ETF在不同周期的历史均值收益作为观点矩阵输入Black-Litterman模型计算ETF的配置权重，该策略可获得稳健收益率。自2023年8月18日至本月22日，策略实现收益率-0.47%。
两融ETF规模略微收缩，环比-0.58%；最近一月商品ETF、债券ETF表现较好，境外ETF收益率最低。自2023年8月18日至本月22日，基于动量和拥挤度构建的动量择势ETF策略实现收益率-1.66%。
配对交易策略分别基于量化和基本面两种方式在金融地产板块公司中挑选多空两只股票进行配对交易。自2023年8月18日至本月22日，量化配对策略、基本面配对策略收益率分别为3.21%、-1.06%。
本报告期受证监会调降融资保证金比例政策的影响，融资余额明显地增加，融券余额先升后降。截至本月22日，融资余额15128.28亿元，比上月同期+2.53%。融券余额889.22亿元，比上月同期-5.27%。电子、非银金融、银行等行业融资净买入额较高，非银金融、机械设备、银行、通信等行业融券净卖出额较高。近期转融通利率波动较大，但大部分在4%以下，相比前月有所降低。
根据宏观择时策略，建议当前继续超配债券。8月社融回暖但结构不佳，经济复苏与就业的压力仍不容忽视，美联储年底加息预期升温，但货币宽松、政府融资等系列稳增长政策的快速落地已初显成效，当前A股市场已处于底部区域，未来机会大于风险。
历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。
8月各项经济指标总体企稳改善，投资仍受房地产影响。2023年8月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月有所回升；固定资产投资额同比下滑13%，环比减少3.48%，降幅收敛，政府项目加快托底基建，但是房地产仍对投资形成负面拖累。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，高于7月增速；8月出口同比下降8.8%，降幅较7月收窄；PMI录得49.7%，略高于7月水平。
社融再超预期，政府债发行加速。8月新增社融3.13万亿元，高于2.46万亿元的预期值，同比多增6576亿元，较5-7月显著回升。信贷环比改善，政府债和企业债发行加速。8月，新增人民币贷款1.34万亿元，同比多增56亿元，环比7月有所改善；新增政府债券1.18万亿元，同比多增8755亿元；新增企业债融资2698亿元，同比多增1186亿元；新增表外融资1005亿元，同比少增3764亿元。结构上看，居民中长期贷款持续受累按揭负增长，企业部门票据持续冲量。居民端，8月新增居民部门贷款3922亿元，同比少增658亿元；其中，短期贷款同比多增398亿元；中长期贷款同比少增1056亿元。企业端，8新增企业部门贷款9488亿元，同比多增738亿元。其中，中长期贷款同比少增909亿元；票据融资同比多增1881亿元。
降准落地+存款挂牌利率调降，稳定银行息差。央行于9月15日降准25BP，有利于应对税期、MLF到期、专项债发行加速和一揽子化债方案下的资金需求，保持流动性合理充裕，从银行的角度而言有利于对冲存量按揭利率调整的影响，缓解息差压力。依据银河证券宏观团队测算，此次降准预计释放中长期资金流动性6000亿元，我们测算在不考虑增量信贷投放情况下银行净息差改善0.2BP，叠加增量信贷投放影响之后的银行净息差改善1.1BP。考虑到《【中国银河总量】如何理解近期地产政策加速松绑及其影响？20230901》报告中存量按揭利率下调30BP、50BP、100BP，对银行净息差的影响分别是-0.34BP、-0.53BP、-3.28BP，此次降准在某些特定的程度上能有效对冲利率调整的影响。此外，9月1日起，多家国有大行以及股份行调整人民币存款挂牌利率，大多分布在在中长期存款，进一步对息差改善形成支撑。
经济数据企稳，政策层面继续发力稳增长，政府债发行加速有望带动基建投资提高，撬动配套融资需求。与此同时，降准落地，叠加存款挂牌利率再度下调，有助对冲流动性缺口和存量按揭利率下调影响，呵护银行息差和利润，助力银行基本面修复。我们持续关注地产政策放宽和财政发力成效以及地方债务风险化解进展，看好银行板块配置价值。个股方面：推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。
事件：今日，风电板块热度升温，中信风电指数单日涨幅达3.39%。其中东方电缆涨幅超10%，大金重工、金雷股份、泰胜风能涨幅超5%。
欧盟提高风电装机目标，出海打开成长空间。9月12日，欧洲议会正式通过决议目标到2030年将可再次生产的能源在欧盟能源消费总量中的份额从32%提高到42.5%。9月25日，欧盟更新后的可再次生产的能源指令(RED)将2030年底前将风电和光伏装机容量提高两倍。根据GWEC预计，23-27年全球风电新增装机680GW，23-27CAGR达15%，中国、欧洲市场将迅速增加。海外需求旺盛，今年国内风电企业陆续中标海外订单，出口产业链有望受益。
各省海风密集开工，边际变化明显。广东省十三五海风装机各省第二，十四五海风规划各省第一。9月以来，广东青州一二1GW风机完成交付，青州六1GW项目已开工，中广核惠州1GW海风项目完成首台风机安装。除江苏、广东海洋大省迎来边际改善外，9月来其他各省海风也有不同程度的进展。广西防城港A场址海上升压站钢结构顺利封顶。国电投山东半岛南U1场址一期450MW完成风机吊装。浙江台州1号300MW项目完成风机吊装。福建漳浦六鳌二期400MW项目基础钢管桩施工圆满完成。我们大家都认为当前已确定进入十四五中后期，距各省规划目标仍有很大的差距，23Q4及明后年海风招标及开工有望显著提速。
江苏海风限制因素逐步解除。江苏十三五海风装机各省第一，十四五海风规划各省第三，9月以来频繁启动海风项目。9月1日，三峡大丰800MW项目招标，计划10月15日开工；9月13日，国信大丰850MW用海使用权公示；9月19日，5个深远海海风项目合计5.8GW对前期工作进行招标；9月25日，龙源射阳1GW海上风电项目获核准批复。江苏2021年一期竞配2.65GW存量项目（三峡和国信大丰）取得实质性进展，开启新的核准项目，标志着此前影响项目进展的限制性因素陆续解除，我们预计二期竞配有望在2023年底启动。
盈利有望修复。根据金风科技数据，23Q1风机价格承压持续下降，23Q2风机投标均价中标价格从1607元/千瓦回升至1681元/千瓦。随着下游需求加速释放，风机价格下跌空间存在限制，整机盈利能力或将改善。
低估值具备投资吸引力。从当前估值水平来看，截至9月27日收盘，风电（中信）市盈率PE(TTM)低至29.51，年初至今下跌20.2%，板块估值继续一下子就下降空间不大。考虑到海风短期不利影响因素基本消除，成长空间广阔，风机价格有望触底反弹，盈利能力有望得到修复，板块情绪有望反转提振。
我们预计23年国内风电新增装机约60GW，其中陆风约55GW，海风5-6GW。建议把握大型化、海风化两条主线.SH），建议关注明阳智能（601615.SH）、金风科技（002202.SZ）、运达股份（300772.SZ）、泰胜风能（300129.SZ）、中材科技（002080.SZ）等。
“双碳”目标推进没有到达预期的风险；产业政策变化带来的风险；装机不达预期的风险；行业竞争加剧导致产品盈利下滑超预期的风险。
9月24日，Tesla Optimus 官方号在分享最新视频，展示了人形机器人擎天柱执行各种任务，包括了做瑜伽和自动按颜色对方块进行分类，背后是端到端算法支持下的高水平运控。
9月26日，傅利叶智能通用人形机器人GR-1开启预售，应用场景包括科研教育、AI具身智能本体、演艺展览、医疗康复、安防巡检、迎宾接待等。
9月13日，工信部组织并且开展2023年未来产业创新任务揭榜挂帅工作，面向元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用AI4个重点方向，聚焦核心基础、重点产品、公共支撑、示范应用等创新任务。
特斯拉机器人最新视频展示高水平运控能力，背后是端到端离线神经网络技术。在端到端算法支持下，特斯拉机器人仅依靠纯视觉系统和关节位置编码器就可以完成高质量动作，可以自动校准手臂和腿在空中的位置。此次视频明确了特斯拉机器人纯视觉的方案，一方面摄像头可以共享汽车的供应链，另一方面相比视觉+激光雷达的方案非常大地节省成本，为下一步量产做好准备。
傅利叶外售，商业化开启，人形机器人有望百花齐放。我们大家都认为特斯拉机器人的外售将是行业标志性事件，重要性类比iPhone1的发售开启智能手机时代，特斯拉model 3的发售开启新能源汽车时代。展望人形机器人市场空间，预计2027年全球市场空间达到173亿美元，2035年全球市场空间达到1500亿美元。人形机器人商业化落地后产品将是百花齐放的，此前优必选曾外售其人形机器人至沙特阿拉伯，此次傅利叶宣布预售的通用人形机器人全身具备44个自由度，关节模组为全自研一体化执行器，运动能力可实现拟人化运动，支持底层源代码和基础预训练大模型二次开发和功能扩展，可用于科研教育、AI具身智能本体、安防巡检等。
政策支持，人形机器人在中国的产业化未来可期。工信部组织并且开展2023年未来产业创新任务揭榜挂帅工作，面向人形机器人等方向，聚焦核心基础、重点产品、公共支撑、示范应用等创新任务。人形机器人任务榜单中核心基础包括全身动力学控制算法、电机驱动器、各类传感器，重点产品有旋转型/直线型电驱动关节、机械臂与灵巧手、高算力主控制器、高能力密度电池。各项任务以2025年为检验时间点，我们大家都认为政策支持讲加快中国人形机器人产业研发和落地，具备任务榜单中技术优势企业受益。
我们认为人形机器人产业化可期，是未来成长大赛道，投资思路分为三个层面，一是特斯拉机器人供应链，二是中国人形机器人本体企业，三是有望进入人形机器人赛道的其他零部件供应商。核心标的推荐特斯拉tier1供应商三花智控、拓普集团、鸣志电器，以及国产机器人本体厂商博实股份，建议关注其他人形机器人供应链潜在标的，包括谐波减速器-绿的谐波、双环传动，行星减速器-中大力德，行星滚柱丝杠-恒立液压、秦川机床、贝斯特、鼎智科技、五洲新春，无框力矩电机-汇川技术、禾川科技、步科股份，空心杯电机-鼎智科技，力传感器-柯力传感等。
人形机器人商业化进展缓慢的风险；核心零部件标的未能进入整机厂供应链的风险。
投资事件：9月25日，工信部和自然资源部下达2023年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，2023年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12万吨、11.5万吨，2023年前两批合计稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为24万吨、23万吨。2023年设有预留指标，全年指标数量将考虑市场需求变化和各稀土集团指标执行情况等因素最终确定。第二批指标中，中国稀土集团的轻稀土、中重稀土开采指标分别为26086吨、5576吨，冶炼分离指标29895吨；北方稀土的轻稀土开采、冶炼分离指标分别为85707吨、78831吨；厦门钨业的中重稀土开采指标、冶炼分离指标分别为1474吨、1707吨；广东省稀土产业集团的中重稀土开采、冶炼分离指标分别为1157吨、4567吨。
全年轻稀土指标增速放缓，中重稀土继续保持不变。2023全年稀土开采、冶炼分离指标较2022年分别增长14.3%、13.9%，增速较2022年均下降11个百分点。其中，轻稀土开采指标220850吨，增长30000吨，增幅15.7%，增速较2022年下降12.5个百分点；中重稀土开采指标保持19150吨不变。2023年第二批开采指标和冶炼分离指标同比增速分别为9.9%、9.7%，其中，轻稀土开采指标增速10.1%，环比放缓12个百分点；中重稀土开采指标增速7.1%，环比提升12个百分点，弥补了第一批中重稀土开采指标的降幅，整体第二批指标增速基本符合预期。
轻稀土指标集中度小幅提升，中国稀土集团开采指标增速明显提升。2023全年轻稀土开采指标中，北方稀土占比75%，较去年提升1个百分点，指标量增加25000吨，增幅17.6%，增速较2022年下降24个百分点；中国稀土集团指标量占比25%，较去年下降1个百分点，指标量增加5000吨，增幅10.2%，增速较2022年上升9个百分点。虽然全年整体轻稀土开采指标整体集中度更加倾向于北方稀土，但在轻稀土整体指标增速显著下降的情况下，中国稀土集团的轻稀土指标增速明显提升。中重稀土指标方面分配不变，中国稀土集团、厦门钨业的、广东省稀土产业集团分别占总量68%、18%、14%。
进口矿放量带动全年供给增长，年内供给较为充足。受缅甸、马来等进口矿大幅度增长拉动，今年1-8月我国净进口未列明稀土氧化物2.7万吨，同比增长898%；进口混合碳酸稀土1万吨，同比增长616%；进口稀土金属化合物3.4万吨，同比增长319%。根据供需平衡测算，预计2023年我国氧化镨钕总需求约10.37万吨，总供给约10.90万吨，供给过剩0.53万吨。第二批指标增速放缓较为显著，某些特定的程度上平滑了进口矿带来的供给增量冲击，8月稀土进口量已环比大幅放缓，年内稀土供给过剩的压力有望得到缓解。
需求有望逐步复苏，供给增速放缓，价格或将逐步走强。受疫情反复、下游需求疲软、以及前期价格高位对成本制约的影响，2022年2月稀土结束了上一轮持续近两年的涨价行情，主流稀土氧化物氧化镨钕、氧化铽、氧化镝分别从价格高位111万元/吨、1530万元/吨、315.5万元/吨回落至当前的52万元/吨、852.5万元/吨、269万元/吨，累计降幅分别达到53%、44%、15%。当前稳经济政策支撑下国内经济逐渐回暖，汽车、工业电机、工业机器人、风电等领域需求或将提速，人形机器人更有望带来稀土永磁新的需求空间。稀土价格经历大幅回调后自今年5月以来基本维持在稳定的低位区间震荡，国内稀土矿供给增速放缓，缅甸方面受品位下滑影响增量有限，稀土价格持续大幅下探可能性已然不大。在国内经济复苏带动稀土需求逐步回暖的支撑下，稀土价格有望开启反弹。
稀土资源整合持续推进，南方地区行业集中度有望再提升。近期，中国稀土集团与厦门钨业签订合作框架协议，拟由中国稀土集团持股51%、厦门钨业持股49%成立两家合资公司，共同运行厦门钨业旗下稀土矿山和稀土冶炼分离产业，后续合作包括：对中坊稀土矿进行采矿证扩证和申办新证，维持福建省内稀土可采储量20万吨REO以上，于2-3年内新建5000-10000吨分离产能。2022年10月，广晟有色控制股权的人广晟集团与中国稀土集团签署战略合作框架协议，双方将在稀土产业等多领域合作，通过资源整合和产业互补快速推进央地战略协同。国内稀土行业整合的持续推进，将有利于我国稀土行业健康持续发展。
年内稀土指标增速放缓，稀土价格经历大幅回调后继续大幅下探的空间已然不大，需求回暖下稀土价格有望逐步走强。建议关注中重稀土央企中国稀土集团旗下唯一上市平台，南方稀土资源整合开启的中国稀土（000831）。轻稀土方面建议关注产量指标持续增长，行业龙头北方稀土（600111）。此外，建议关注其他具备南方稀土整合预期的广晟有色（600259）、厦门钨业（600549），以及具备全球化稀土资源布局的盛和资源（600392）。
1）全球经济复苏没有到达预期的风险；2）下游需求没有到达预期的风险；3）海外矿山新增产能投放快于预期的风险；4）国内配额增长大于预期的风险；5）稀土价格大大下跌的风险。
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本文摘自：中国银河证券2023年9月28日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20230928》
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