林州重机 ：两大转变助力二次腾飞 投资要点： 上调目标价并维持增持评级：维持2013-2015年公司EPS分别为0.42、0.70 及0.89 元的预测，考虑到公司传统业务的加快速度进行发展，以及新业务进展确定性的提高，按照2014 年公司15 倍PE 计算，对应目标价10.5 元，较此前目标价上调25%，维持增持评级。 与众不同的观点：市场对公司的认识仍停留在传统煤机企业的层面，但是，经过近两年的布局，公司已实现了两大转变，即从设备制造商向能源综合服务商的转变；产品由机械化向智能化的转变
文章来源：股海网发布时间：2013-11-13浏览次数：下载次数：0收藏：
上调目标价并维持增持评级：维持2013-2015年公司EPS分别为0.42、0.70 及0.89 元的预测，考虑到公司传统业务的加快速度进行发展，以及新业务进展确定性的提高，按照2014 年公司15 倍PE 计算，对应目标价10.5 元，较此前目标价上调25%，维持增持评级。
与众不同的观点：市场对公司的认识仍停留在传统煤机企业的层面，但是，经过近两年的布局，公司已实现了两大转变，即从设备制造商向能源综合服务商的转变；产品由机械化向智能化的转变。我们大家都认为，公司的两大转变不单单是提升力自身在煤机行业的竞争力，将会为公司带来丰厚的利润。更重要的是，在传统煤机行业景气低迷的背景下，公司推广新技术、延长产业链等的做法体现了其求变的强烈愿望。
坚决的执行力及超前的意思是转型成功的可靠保障：上市三年时间，虽然公司主业仍围绕煤炭行业展开，但是与大型煤炭集团建立战略合作、参股融资租赁公司拉动煤机销售及开展煤炭综合能源服务等一系列做法均体现了其坚决的执行力和超前的发展意识，并对业绩增长起到了实质性作用。在煤炭行业景气持续低迷的背景下，我们预计，未来公司的转型力度、深度仍会促进加大，而坚决的执行力和超前的发展意识将是未来转型成功的可靠保障。
风险提示：煤炭价格大大下跌；公司新产品、新业务进展低于预期；行业竞争加剧，导致利润率降低。(国泰君安 吴凯,吕娟,王浩)
公司今年前三季度实现营业收入22.8 亿元，同比上升56.23%，归属上市公司股东净利润4.7 亿元，同比上升56%，对应EPS 0.49 元。同时，公司预计13 年归属上市公司股东净利润上升55%-85%，达到6.56-7.82 亿元。
公司光学膜持续放量。今年以来，公司光学膜产品持续放量，不仅在背光模组领域高歌猛进，8 月与全球最大的液晶面板生产企业之一群创光电签订了量产供货协议，不仅表明公司产品质量已达到国际一流水平，同时也为未来给三星等其他一线厂家供货起到示范效应。
非显示领域积极开拓，公司前期投入约2500 万元，涉足汽车窗膜市场。我们大家都认为，公司作为最早涉足光学膜的本土企业,已经在背光模组用膜积累起一定技术优势.而汽车窗膜与背光模组用膜在制造技术上并没有巨大的差距,浴巾公司有能力掌握相应的技术.同时利用收购公司康润窗膜强大的市场渠道，公司窗膜产品将有望持续放量。
通过这一系列举措，我们大家都认为公司明年总产能2.4 亿平米光学膜市场消化将是大概率的事件，公司之前在中报中预计该项目将在10 月底正式投产，我们大家都认为这将继续提升公司业绩。
预涂膜业务稳定。公司目前已是全球最大的预涂膜生产企业，行业竞争对手持续弱化，我们大家都认为，随公司原材料自给率不断的提高和产品结构不断改善，公司预涂膜产品仍有相当大的上升空间。
我们预计公司2013-2015 年每股盈利分别为0.80、1.21、1.47 元，参考可比公司估值, 给予14 年25 倍PE。 对应目标价30.2 元，维持公司买入评级。
光学膜投产不达预期。考虑到公司光学膜项目投入大，我们大家都认为项目存在因设备调试，人员培训等各方面原因，投产进度有低于预期的可能。(东方证券 杨云,王晶)
公司发布股权激励行权公告,由于2009~2012年公司的扣非后归母净利润平均增长71%,超过行权条件要求的14%,同时2009~2012年间净资产收益率分别为12%、15%、25%和19%,超过行权条件要求的不低于8%,满足行权条件,将于今日行权。本次行权价1.91元,行权总数183.6万股。
本次行权是2009年5月推出的股权激励计划的第三期,也是最后一期,三期行权比例分别是33%、33%和34%。本次行权激励对象30人,包括6名高管和24名中层和骨干,行权后激励对象的所得税固定下来,有望使管理层和流通股东的利益趋于一致,有助调动中高管理层的积极性,提升公司经营。
在2011年7月20日和2012年9月19日公司已两次行权,行权后公司的业绩和股价表现均明显提升,加之7月2日以来控制股权的人海信集团累计增持约1.7%,短期或将催化公司股票价格。不过近期行业销量继续下滑,乐视小米等新进入者扰乱价格体系,须提防未来几个季度的业绩风险。
经过前期摸索,口腔业务模式更加明确为以省为单位,整合中心医院品牌、管理和技术资源,辐射到省内别的地方。目前主要在浙江和云南省内进行资源整合,各省内分院挂中心口腔医院附属分院和地方口腔医院两套牌子,建立以省为单位、覆盖全省的口腔品牌医院。杭州口腔医院在浙江省品牌已经建立; 昆明已经开业一个分院,中心口腔医院目前在建。
以诸暨医院模式为例,通过全资子公司通策口腔医院投资公司和员工基金嬴湖创造、嬴湖共享合资建立杭州口腔医院诸暨分院。员工基金的方式将骨干员工和医院利益整合,利于医生队伍稳定。未来,通策口腔基金通过并购或自建方式在省内各地级市、县级市成立杭州口腔医院或昆明口腔医院地方分院。
建立系统的口腔人才教育培训体系,突破牙医资源瓶颈 随公司规模扩大,牙医资源成为公司发展的瓶颈。今年公司招聘了6-70 名医生作为储备,待杭州口腔医院总院及昆明口腔医院总院建成后立刻可以投入工作。另一方面,与海外开展合作,先后与荷兰阿姆斯特丹大学、阿姆斯特丹自由大学、美国卡瓦盛邦公司以及天普大学合作开展口腔继续教育培训项目,培养牙科专业医生。提高医生对于医院的忠诚度,并且高端平台能吸引高品质人才加入,有效解决牙科医院医生资源瓶颈。
目前与英国波恩成立生殖管理公司已取得执照开始运营。与昆明妇幼保健医院已经签署协议,与重庆计生研究院签订了框架性协议。生殖管理公司对两个项目进行全程跟踪和指导,医院建设、装修正在按计划进行,预计明年上半年取得生殖牌照,开始试运行。待两个旗帜IVF 中心运行正常后,再通过加盟管理方式来进行扩张。辅助生殖作为公司新的业务增长点,与英国波恩合作具备技术优势,长期看好,但是很难短期产生利润贡献。
综合考虑杭口和昆口新总部预计搬迁和建设明年4 月份完成,以及规模扩大后业绩的提速,我们大家都认为随公司场地和医生资源等内部瓶颈突破,加上政策外部驱动,公司将迎来黄金发展。我们预测13-15 年的EPS 分别为0.70/0.88/1.10 元,给予14 年40X 的估值,目标价35.20元。
风险提示:新总部建设进度慢于预期、新建分院整合风险、IVF 牌照风险。(光大证券江维娜)
1、公司自主研发单相单绕组EC 电机，节约能源的效果略高于常规EC 电机，但成本大幅度降低。单相单绕组EC 电机与常规EC 电机相比，工艺简单，原材料节省，生产所带来的成本大幅度降低，解决了常规单相单绕组EC 电机启动有死点，效率比常规EC 电机低和转矩脉动大等缺陷，因此目前实际应用EC 电机以三绕组为主。公司技术团队通过两年多的技术开发，解决了单相单绕组EC 电机的主要缺陷，能够得到比常规EC 电机高的性能，开发出具有实际应用价值的单相单绕组EC 电机，并于今年2 月份获得发明专利，亿利达公司为专利权人。
1） 节约能源的效果突出。产品测试根据结果得出，公司单相单绕组EC 电机可获得比常规EC 电机略高的效率，驱动、电源和电机本体总的系统总效率可达到80%以上，而一般小功率的微型交流电机系统总效率只有25%-30%，低的不足20%，最高不超过40%。我们参观了公司的现场测试平台，在电压相同、风机转速相近的情况下，公司的单相单绕组EC 电机比某品牌常规EC 电机输入功率19W 略低，某品牌AC 电机输入功率高达约93W。
2） 生产成本低于常规EC 电机约20%左右。由于单相单绕组电机生产的基本工艺简单、原材料节省，因此与常规EC 电机相比生产所带来的成本一下子就下降，估算大批量生产所带来的成本可较常规EC 电机低20%左右。
3） 单相单绕组EC 电机可通过电机自身换向频率调速。交流异步电机需要配臵变频器调速，除了增加变频器投资外，能耗方面，变频器效率也会降低系统总效率，同时变频后交流电机不在额定状态工作效率也会降低。
4）常规使用的寿命长。电子换向来代替传统的机械换向，性能可靠、故障率较低，寿命比有刷电机大大提高。
目前家用空调约40%-50%（估算）采用常规EC 电机，EC 电机替代交流异步电机的主要推动力为国家能效要求产品3 级以上能效才可以销售，一般更换压缩机成本过高，更换室内机与室外机的电机后就能够达到3 级能效。目前市场上主要EC电机供应商包括威灵电机、芝浦电机、松下电机、卧龙电气、大洋电机等。与专业电机供应商相比，公司优势包括：
1） 公司单相单绕组产品克服了常规无刷直流电机成本高昂的缺点，成本降低20%-30%，提高了产品的性价比；
2） 风机与电机配套销售符合客户的真实需求。配套销售不但可以节省客户组装调试工序，还能够保证电机与风机的功率完全匹配，达到高效率节约能源的目的，也方便客户维修与服务，因此一些客户曾向公司提出过配套销售需求；
产品系列方面，公司目前研发产品覆盖1.5KW 以下，其中120W 以下产品已达到批量生产条件。空调风机配套电机功率一般在150W 以下，其中家用空调风机一般在60W 以下，公司产品系列已能满足大部分空调风机配套需求。
生产准备方面，公司今年投资建设了一条单相单绕组EC 电机专用生产线，建设过程中公司参与了核心设备的研发与调试等。经过半年左右时间调试与改进，目前生产线已能批量生产。单条生产线 小时，如果三班制生产每天产量最高可达4000 多台，按每台电机平均价格180 元左右计算（估算平均价格，根据功率不同变化），年产值可超过2 亿元。
如需扩建新的生产线 个月左右时间，因此产能不会成为公司电机产品放量的限制因素。
根据公司规划，公司EC 电机将首先配套中央空调风机产品营销售卖。根据制冷空调协会及公司公告，预计全国盘管小风机产量1300 万台左右，公司盘管小风机产量约600 万台，假设未来公司配套电机数量为公司销售的盘管小风机的一半，则仅盘管小风机配套电机收入每年就可达5 亿多元。
根据中国电子信息产业统计年鉴数据，2012 年我国共销售微型驱动电机约20 亿台，其中直流微型驱动电机10 亿台，空调风机配套电机数量仅占微型驱动电机产量的不足1%，因此若公司EC 电机推广顺利，可以单独销售EC 电机产品，未来市场拓展空间巨大。目前公司规划除了首先配套风机产品营销售卖之外，还可以向小家电市场拓展。
公司单绕组EC 电机产品今年4 月份正式对外发布，但此前已经进行了一年左右的可靠性实验，主要客户也进行了样机试用，试用效果良好。尤其是美资、日资客户对公司产品性能评价很高，但大客户仍有必要进行较长时间的可靠性测试。预计大客户至少要明年上半年才会批量采购，小客户认可公司产品性能后，批量采购进展可能会更快。
综合考虑公司产品试用情况、商品市场空间及目前行业竞争者情况，我们预计明年下半年开始公司EC 电机有望实现批量生产，未来几年有望实现翻倍式增长，成为公司新的业绩增长点。
6、公司中央空调风机与建筑通风机主业平稳发展。公司风机主要配套商用中央空调，办公楼、商业营业用房等商用地产受国家地产调控影响较小，近几年投资增速保持在30%左右，施工面积增速保持在20%左右，预计商用中央空调行业也将逐渐回暖，年均增速可达15%左右。亿利达空调大风机市占率25%左右，盘管小风机市占率45%左右，行业龙头地位稳固，风机业务增速跟随行业年均增长15%的概率较大。
公司在中央空调风机行业的市场地位稳固，建筑通风机领域市场拓展空间较大，同时新产品直流无刷电机值得期待。预测公司2013 年-2015 年实现归属于母公司股东净利润0.92 亿元，1.18 亿元与1.58 亿元，对应EPS 分别为0.68 元，0.87 元与1.16 元，分别同比增长24.1%，28.5 与33.8%。当前股价对应2013 年与2014年PE 为20.2 倍与17.6 倍，维持公司增持评级。
房地产投资放缓，中央空调行业需求不足的风险；EC 风机市场拓展低于预期的风险。(兴业证券吴华,刘佃贵)
园区+地产诠释完美小城镇化路径。公司模式抓住了未来中国经济稳步的增长的核心矛盾-城镇化以及城镇化急需解决的土地供应问题。城镇化的前提是生产要素集聚带来的产业化,带动人口的集聚,园区解决生产要素集聚的产业问题,地产解决生活环境问题,公司园区+地产诠释了完美的小城市城镇化路径,实现了人和GDP 的双轮驱动。公司模式实现小城镇有质量的城镇化发展,符合房地产行业未来几十年或将是唯一正确的发展趋势。而城镇化不可避免地将对农村建设用地进行再开发,园区产业高质量发展与土地供应的结合是目前看来突破城镇化土地需求瓶颈的有效路径。
模式成熟进入加速扩展阶段,有5 倍以上可拓展目标地区。横向来看:公司园区定位县区级城市,当前公司仅进入16 个区县,不到全国2853 个区县的1%,未来总量空间广阔。具体来看,公司园区主要分布在人口30~50 万,人均GDP2 万~5 万,城镇化率20%-40%的区县城市,仅我们收集的数据同时满足3 个特征的区县有91 个,为公司现在存在拓展区间的5 倍以上。纵向来看:公司2012年销售额在所有进入城市的市占率仅为7%,参照固安(61.7%)和廊坊(35.1%)等成熟区域经验,我们判断公司销售市占率提升至15%左右的几率较大,加上大中城市土地供应瓶颈加重以及城镇化国家战略的进一步推进,三四线城市销售额全国占比持续提升,也将助力公司整体销售额提升。从模式拓展空间来看:相比传统园区型公司,公司模式弹性更大。近年公司不仅在大区域上突破传统环北京区域,在小区域范围也突破了城市郊区的传统地段,开始步入核心成熟区域,无锡、镇江园区均属于此类,模式弹性得到充分印证。
招商引资全体系+大数据构建模式护城河。公司模式的核心在于招商引资。多年发展,公司已拥有500 余人的专业招商引资团队,搭建起平台体系等六大体系环环相扣的成熟完整招商引资产业链,涉及园区前期战略定位与产业规划、中期招商引资开展、后期入园客户服务和产业促进等所有的环节。更核心的是多年沉淀,公司已形成一个庞大的客户和项目数据库,覆盖园区企业数据超过13 万条,主要企业负责人信息1.3 万条。在大数据来临的时代,公司优质的客户资源和人脉储备为公司实现区域招商的快速推进奠定基础。且大数据在传统传媒、互联网、计算机等领域的颠覆,也让我们大家可以憧憬公司大数据体系未来无限的业务衍生空间。公司完整的招商引资体系和优质的客户资源储备,已有效地构建起公司模式的护城河,使得竞争对象无法通过简单的模式照搬和挖人实现持续发展。
盈利预测与估值。预计公司2013-2014 年EPS 分别为1.88 元和2.55 元,对应PE 为11.5 倍和8.5 倍。基于公司园区+地产模式独特的优势、未来广阔的拓展空间和模式进入壁垒,维持公司推荐评级。